进入2025年以来，全球经济延续着复杂多变的形势，特别是在美国对全球发动贸易战的情况下有愈演愈烈的趋势。同时，地缘冲突此起彼伏，大宗商品供应扰动频频出现。在此背景下，我国期权市场却取得了良好的发展，不仅成交活跃度创历史新高，而且期权品种更加丰富；同时制度和规则持续升级，为期权市场的平稳发展保驾护航；不断扩大合格境外投资者可以参与的品种范围，对外开放水平迈上新台阶。

一、  市场整体运行情况：成交活跃度创历史新高、品种分化特征凸显

2025年上半年我国场内期权（场内期权是指在国务院批准的证券交易所和期货交易所挂牌交易的标准化期权合约，如无特别说明，下文中说的期权都是指场内期权合约）市场交易规模实现了突破性增长。根据中国期货业协会、上海证券交易所和深圳证券交易所公布的数据，今年上半年期权市场总成交量和总成交金额与2024年同期相比，双双实现了增长，其中总成交量超过了14亿手，同比增长了16.64%，创历史新高；总成交金额突破了万亿元大关，同比增长19.38%。

从品种结构上来看，品种分化特征明显，其中商品期权（标的为商品期货合约）表现突出，成交量和成交金额均实现了大幅增长，在全市场中所占的份额也都获得提升。成交量方面，商品期权达到了6.58亿手，同比增长50.4%；成交金额方面，商品期权达到4585.92亿元，与去年同期相比增长了34.10%。两者在全市场中所占的份额分别由2024年上半年的36.25%、40.12%提升至今年的46.74%和45.07%。而金融期权则表现一般，成交金额增长幅度不足10%，成交量甚至出现了萎缩。具体数据见表1。

二、  新品种持续上市、期权品种更加丰富

今年以来，我国期权市场迎来一波创新浪潮，从填补空白的再生金属期权到颠覆传统期限结构的短期期权工具，一系列新品种的密集上市，标志着为实体经济提供精细化风险管理工具的期权市场迈入了新阶段。这些创新工具不仅丰富了交易者的策略工具箱，更为相关大宗商品产业链上下游企业提供了应对价格波动和实现可持续发展的新的风险管理工具。

6月10日，作为国内首个聚焦再生金属领域的期权产品，铸造铝合金期权在上海期货交易所与铸造铝合金期货同步上市。据上海期货交易所发布的铸造铝合金操作手册介绍，铸造铝合金是以废铝为原料，与铜、硅等原料熔炼后，通过铸造工艺生成毛坯或零件的铝合金。铸造铝合金具有低密度、高强度、良好的抗蚀性、铸造工艺性、塑性加工性等特点，是主要用来生产铸件的合金类半成品，广泛应用于汽车、摩托车、机械设备、通信设备、电子电器、五金灯具等领域。铸造铝合金期权和期货的上市填补了再生金属衍生品市场的空白，上市以来，期权市场运行平稳，实体企业逐步参与，市场规模持续增长，功能初步显现。对于再生铝产业而言，业内专业人士指出相关企业可以构建“电解铝+再生铝”的复合型套保策略，实现采购成本控制、库存优化、资金盘活的三重目标¹，从铸造铝合金衍生品初上市即表现活跃可以看出，相关实体企业对于风险管理工具的迫切需求。

7月8日，纯苯期权与期货在大连商品交易书挂牌上市交易，以及不久之后的7月22日，丙烯期权与期货在郑州商品交易所挂牌上市交易。纯苯和丙烯都是漫长化工产业链上的重要中间产品，上承石油和煤炭两大基础能源，下接合成树脂、合成纤维、合成橡胶、塑料、聚氨酯等产业，最终产品广泛应用于家电、汽车、医药、纺织、染料、建筑材料、医疗器械等领域。这两个产品的上市，分别补齐了国内芳烃产业链和烯烃产业链的衍生品闭环，作为衔接上下游的关键节点，将有效拓展多元化的风险管理手段，为企业构建跨品种协同套保体系从而更加有效地进行套期保值操作提供有力支撑，进而提升产业链整体抗风险能力，强化产业链的稳定性与弹性，最终推动行业向高质量可持续发展方向迈进。例如，浙商期货服务团队通过数月深入企业调研，发现丙烯产业链客户主要存在期货套保资金占用成本较高，市场波动较大，需要更加灵活的风险管理工具应对等痛点。为此，浙商期货团队充分发挥专业优势，为某塑化贸易商客户设计卖出丙烯看跌期权风险管理方案。通过卖出虚值看跌期权，企业设置低于当前价格水平进行低价累库：若到期价格高于执行价，权利金可弥补现货上涨损失；若市场价格跌破执行价，则履行卖方义务按执行价接货降低累库成本。

    今年我国期权市场不仅有具有创新意义的新品种上市，还有郑州商品交易所对固有品种白糖期权进行的创新型试点，在3月3日推出白糖系列期权。系列期权是指与常规期权同样基于标的期货合约但是存续期更短，即挂牌时间晚、到期时间更早的期权合约。白糖期货合约的常规期权到期月份为2月、4月份等偶数月份，而此次上市的白糖系列期权到期月份则为1月、3月等奇数月份，这就实现了每月均有期权到期。在白糖产业链中引入系列期权具有多重意义。从风险管理视角看，借助该工具使得相关企业能够精准对冲市场波动冲击，优化传统基差交易的风险敞口。对于中游流通环节的贸易主体，短周期特性与高频周转需求形成良好适配，既加速了资金流转效率，又降低了交易摩擦成本。面向生产端的制糖企业，将系列期权与标准化期权进行组合运用，可构建动态化的套保方案，稳固销售端的收益预期。值得关注的是，系列期权由于到期时间短，在价格上具有显著优势，为市场主体提供了更具性价比的套保选择，切实降低风险管理成本。  

三、  规章制度精细化升级，对外开放水平迈上新台阶

在新品种不断获批上市的同时，监管层对已有的规章制度进行升级，对于不同的投资者，根据其在市场做发挥的功能，可承受的风险等方面，进行不同的修订升级，这样就能够对投资者进行精细化管理。此外，在党的二十届三中全会“优化合格境外投资者制度”和2024年12月中央经济工作会议“扩大高水平对外开放”的背景下，今年以来监管层对现有的规章制度进行国际化改造，放宽合格境外机构投资者参与国内期权市场的限制，多次扩大其可以投资交易的品种范围，为其投资中国资本市场提供更加丰富的风险管理工具，促进其对我国资本市场的长期稳定投资。

2025年7月25日，深圳证券交易所发布新修订的《股票期权试点做市商业务指南（2025年修订）》，并同时废止了该指南2023修订版，体现出监管层对市场建设持续迭代的监管理念，中国场内期权市场做市商制度进入高质量发展阶段。新规针对做市商的报价义务、风险对冲机制和系统稳定性提出更高要求，尤其强化了对极端行情下的持续报价能力考核。根据新规，做市商需在90%以上的交易时段保持买卖价差不超过合约理论价值的3%，并将响应速度从毫秒级提升至微秒级。这些调整显著提升了市场流动性质量，降低了机构投资者的冲击成本。

除了做市商制度升级以外，个人投资者准入和交易权限管理方面也进行了精细化的分层。例如中山证券在7月份发布公告，将个人投资者按“交易权限级别+风险测评结果”划分为三类群体：一级权限投资者（保守型）买入额度不超过净资产10%；二级权限投资者（稳健型）适用10%-20%区间；三级权限投资者（积极型）最高可达30%，但需满足权利仓持仓≥2000张的门槛；并实行动态调整机制：买入额度每年至少核定一次，以前6个月日均市值与托管净资产为双重基准。例如2025年调整以7月18日数据为准，新额度7月22日生效。若额度下调后低于已持仓位，投资者虽可持有到期，但禁止新增买入开仓，形成“只出不进”的软性约束。

中国证监会经商中国人民银行和国家外汇局，于2025年6月17日发布《关于合格境外机构投资者和人民币合格境外机构投资者参与股票期权交易的公告》，宣布自2025年10月9日起允许合格境外投资者参与在国务院或中国证监会批准设立的交易场所上市交易的交易型开放式指数基金期权（ETF期权）交易，但是交易目的限于套期保值交易。据中新社报道，中国证监会有关部门负责人表示，此举旨在持续拓展合格境外投资者可投资范围，发挥合格境外投资者制度的优势和吸引力，便利境外机构投资者特别是配置型资金运用适配的风险管理工具，有利于提升外资机构投资行为的稳定性，促进其对A股的长期投资。中国证监会表示，后续还将出台更多优化合格境外投资者制度的改革措施，有力推进资本市场高水平制度型开放。同时，为了服务国家高水平对外开放战略，助力上海国际金融中心建设，提升重要大宗商品价格的国际影响力，2025年7月8日上海期货交易所发布《关于发布<上海期货交易所境外特殊参与者管理办法>和34项上海期货交易所业务规则（修订版）的公告》,对现有的业务规则进行了国际化改造，构建起适配全球参与者的制度框架，为境外投资者投资国内商品期权提供了制度保证。在此之前，上海期货交易所、大连商品交易所、郑州商品交易所各先后发布两次以及广州交易所发布一次关于扩大合格境外投资者参与期权交易范围的相关公告，四家期货交易所今年共增加了白银、聚丙烯、对二甲苯、工业硅等22个期权品种（详细情况见表2），允许合格境外投资者参与交易。目前，合格境外投资者可以参与国内上市的绝大部分期权交易，我国期权市场的对外开放水平迈上了新的台阶。

2025年的中国场内期权市场已形成“规则精细化+开放制度化”的双轮驱动格局。一方面，从做市商激励到投资者分层，监管通过微观机制设计提升市场质量；另一方面，以QFII准入ETF期权为突破口，构建起本币主导、外资友好的开放生态。未来随着国债期权、碳排放权期权等创新品种推出，中国期权市场将从单纯的风险管理市场升级为全球资产配置不可或缺的一个重要板块。我国期权市场正走向成熟的制度型开放之路，成为二十大提出的中国制度型开放的重要组成部分。